![](/images/emp.gif)
Весь прошлый год на рынке муссировались слухи о возможном размещении кемеровского холдинга "Кокс". В свете этого рассматривали и реструктуризацию, которая включала продажу летом прошлого года никелевых активов компании – ОАО "Уфалейникель" и ЗАО ПО "Режникель"– управляющей компании "Промышленно-металлургический холдинг" (ПМХ). Предварял продажу вызвавший много вопросов перевод $100 млн долга с "Уфалейникеля" на ОАО "Кокс" в конце 2008 года, а также передача ПМХ около 19% акций ОАО "Тулачермет".
![](/images/emp.gif)
При желании в этих изменениях можно увидеть если не признаки подготовки компании к полной продаже после размещения (момент для которого выбран весьма благоприятный), то явные предпосылки к этому. В настоящее время основные акционеры компании – депутат Борис Зубицкий и его сыновья – напрямую владеют 85,93% акций "Кокса", а 7,9% являются казначейскими. Предварительно было известно, что для SPO будут предложены 25% акций (включая те, что принадлежат "Коксу", и те, что будут выкуплены глобальными координаторами и букраннерами по опциону green shoe, то есть до размещения) на общую сумму около $500 млн. Однако, возможно, после размещения предложение бумаг будет расширено, и нынешние владельцы в итоге передадут контроль над компанией кому-то из стратегических инвесторов. Правда, более вероятно, что дело ограничится передачей блокпакета. Таким стратегическим инвестором станет Магнитогорский металлургический комбинат (ММК).
![](/images/emp.gif)
Чугунные реки
Мы не знаем деталей предложения, вероятно, сделанного букраннерами "Кокса" металлургическому комбинату, но известно, что на ММК уже создана рабочая комиссия по рассмотрению возможности интеграции с группой "Кокс", в которую, кстати, вошел и первый заместитель генерального директора ОАО "Белон" (угольной "дочки" ММК) Виктор Ануфриев. Группа проведет комплексный анализ возможностей, связанных с диверсификацией и оптимизацией сырьевых цепочек первого передела, и их влияния на рентабельность бизнеса и снижение общих производственных рисков, таких как простои и невыполнение плана по агломерату и чугуну.
![](/images/emp.gif)
Надо заметить, что в связи с ростом производства продукции с высокой добавленной стоимостью (34% в общей структуре сбыта) к подобным проблемам ММК сегодня наиболее чувствителен. К примеру, в начале 2010 года комбинат неожиданно испытал серьезный недостаток чугуна. Этот недостаток образовался на фоне перехода к промышленной эксплуатации новой высокопроизводительной машины непрерывного литья заготовок №6 в связи с реконструкцией доменной печи №2 и одновременной остановкой из-за серьезного пожара доменной печи №4, а также из-за ряда технологических изменений в доменном производстве. Кроме того, влияние роста цен на внешних товарных рынках на внутрироссийские цены по-прежнему продолжает отнимать прибыль у "металлургов".
![](/images/emp.gif)
Все помнят перипетии пятилетней давности на рынке железнорудного концентрата. Тогда владелец Соколовско-Сарбайского горно-обогатительного объединения Алишер Усманов неожиданно организовал сырьевую блокаду, безуспешно пытаясь вынудить ММК к консолидации. Что же изменилось для комбината с тех пор? В деле создания собственной рудной базы перспективы у ММК отличные, а вот положение по-прежнему уязвимое, и это заставляет думать, что стратегически интеграция с Соколовско-Сарбайским объединением в тот период имела бы смысл. Тогда сами сырьевики стремились к "объединению вперед" для того, чтобы стабильно развиваться. Однако сегодня ММК будет значительно переплачивать, создавая собственный железорудный комплекс, поскольку квазиинтеграционные стратегии (долгосрочные контракты, стратегические альянсы, совместные предприятия и т. д.) в горно-обогатительной отрасли в условиях олигополий элементарно не работают, а активы только дорожают.
![](/images/emp.gif)
Приобретение активов будет происходить в условиях, когда колоссальный китайский импорт создал дефицит железной руды, а "черный лебедь" принял форму наводнений в Бразилии и Австралии и ограничений индийского экспорта, сделав этот дефицит критическим. Сегодня крупные сырьевые компании во всем мире стремятся перейти на более гибкие ежемесячные контракты на поставку руды, чтобы быстро и комплексно учитывать колебания (а в последнее время – чистый рост) цен на руду и стальную продукцию. Торговля сталью и рудой все больше перемещается на биржи, а крупные товарные интервенции из Китая в любой момент могут снизить мировые цены на прокат, сделав рентабельность отрицательной. Казахстан снова поднимает цены на железорудное сырье для Магнитогорска. В таких условиях ММК надо срочно искать выход из сырьевой зависимости.
![](/images/emp.gif)
Угольные берега
Предприятия и структура группы "Кокс", представляющей собой вертикально интегрированный холдинг, довольно органично вписываются в сегодняшнюю идеологию бизнеса ММК. Еще в 2008 году альянс ММК – "Белон" декларировал в качестве перспективы "приобретение действующих предприятий по добыче коксующегося угля" и "строительство новых предприятий на существующих запасах “Белона” для максимального обеспечения ММК стратегически важным сырьем". Если приобретение доли в "Коксе" состоится, то первая задача реализуется, а вторая значительно актуализируется, цель же останется прежней – снижение влияния сырьевой конъюнктуры на бизнес магнитогорского комбината и обеспечение сырьевой безопасности предприятия. Слишком уж часто ММК сталкивается с провалами "вертикального рынка", которые отрицательно сказываются на его бизнесе и конкурентоспособности. Напомним, "вертикальный рынок" в данном случае – рынок сырья, очень рискованный и ненадежный. При ограниченном числе продавцов и покупателей (то есть в олигополии) издержки по переключению на других поставщиков очень высоки, а условия предложения способны быстро меняться, требуя постоянного ведения переговоров, что дополнительно увеличивает затраты.
![](/images/emp.gif)
После внедрения коксосберегающих технологий расчетная потребность ММК в коксующемся угле к 2012 году должна составить около 6,1 млн т. Это при том, что уже в прошлом году программа интенсивно развивающегося "Белона" предполагала опережающее увеличение производства коксующегося угля до 5,11 млн т – сегодня это более 70% потребностей ММК. Сам же "Кокс", производящий продукты коксохимического производства, сейчас обеспечен собственным сырьем всего на 50% и планировал часть средств от SPO (примерно 19,8 млрд руб.) направить на запуск шахты "Владимирская-2" и строительство новых шахт – им. С. Д. Тихова и "Бутовской". Очевидно, что в случае успешной интеграции у ММК будут все шансы быстро перейти на уверенное самообеспечение по коксующимся углям, а также получить базу для расширения переработки угольного концентрата от быстро растущей добычи на "Белоне". Приобретая долю в "Коксе", ММК опосредованно получит и выгоды от имеющегося у "Кокса" эксклюзива на поставки с "Распадской", частично нивелируя отраслевые и ценовые риски.
![](/images/emp.gif)
Кроме того, ММК, планирующий устойчивое увеличение товарного производства до 12 млн т в год, уже столкнулся с необходимостью реконструкции собственного горно-обогатительного производства, что требует не столько инвестиций, сколько времени, тогда как сырье необходимо уже сегодня. Его могут дать две высокорентабельные дочерние компании, входящие в состав группы "Кокс". Это ОАО "Тулачермет" (более 2 млн т товарной продукции) – крупнейший в России производитель товарного чугуна, около 90% которого экспортируется, и ОАО "Комбинат “КМАруда” (город Губкин Белгородской области), поставляющее в Тулу большую часть производимого сырья – железорудного концентрата с содержанием железа 66%.
![](/images/emp.gif)
Пока не построен ГОК для разработки Приоскольского месторождения в той же Белгородской области, который в будущем покроет все потребности ММК в рудном сырье на долгие годы, присутствие в составе интегрированного "Кокса" столь мощных предприятий, ежегодно наращивающих производство, снизит сырьевые риски уже сейчас. Поставки чугуна могут быть постепенно переориентированы, а появление дополнительного сбыта простимулирует добычу концентрата на рудном комбинате. Кроме того, территориально "КМАруда" находится близ проектируемого Приоскольского ГОКа, что позволит в будущем оптимизировать транспортные потоки на едином направлении.
![](/images/emp.gif)
Поскольку Бакальское рудоуправление, контроль над которым принадлежит ММК, производит 1,2 млн т товарного концентрата, а к 2012 году входящие в него шахта "Сидеритовая" и Сосновский рудник будут производить приблизительно 2,9 млн т готовой продукции, магнитогорцы смогут оперативно покрыть до 40% своих потребностей в железорудном сырье.
![](/images/emp.gif)
"Кокс" рискует
На данный момент и группа "Кокс", и группа ММК занимаются освоением новых перспективных видов продукции, имеющих большой спрос на рынке. Но есть и другие выгоды от интеграции, помимо диверсификации бизнеса в пределах металлургической отрасли. Например, в Туле, наряду с передельными и литейными чугунами, а также высокочистым нодулярным чугуном, производится самостоятельный шихтовый материал нового поколения – синтиком. Совершенно инновационный, превосходящий все прочие известные виды металлошихты, предназначенный для выплавки в электропечах и кислородных конвертерах сталей ответственного назначения с точно регламентированными концентрациями примесей, он давно завоевал симпатии иностранцев, но может оказаться полезным и дома, позволяя снизить расход энергоресурсов, выбросы в атмосферу, а заодно повысить качество и эффективность производства. Тема качества на ММК сейчас, с пуском "Cтана-5000", катающего лист для труб большого диаметра, актуальна как никогда. Например, конкретно эта продукция должна иметь свойства, удовлетворяющие условиям работы на перепаде высот от минус 3500 до 3500 м над уровнем моря, что само по себе предъявляет высокие требования к металлу. Впрочем, это же касается и прочих видов продукции, по спектру которой ММК является абсолютным лидером в России и качественные характеристики которой пытается улучшить.
![](/images/emp.gif)
Тем не менее масштабное объединение двух крупных вертикально ориентированных холдингов означает существенное увеличение интеграционных рисков. ММК предстоит тщательно оценить экономические последствия интеграции, чтобы очевидная синергия не превратилась в неочевидное пока снижение финансовых показателей обоих холдингов. Полная интеграция не так уж выгодна для "Кокса": изменение структуры сбыта может резко уменьшить прибыль в верхних звеньях отраслевой цепи. Получив же контрольный пакет, ММК будет проще переориентировать сбыт кемеровской группы на себя частично или полностью – так, как в свое время это было сделано с "Белоном".