![](/images/emp.gif)
Несмотря на спад в металлургической отрасли, аналитики не видят причин отказываться от вложений в акции металлургических компаний. И это несмотря на обвал цен, сокращение производства, падение капитализации, резкое ухудшение финансовых и обрушение фондовых показателей в металлургической отрасли в России и мире.
Цены будут падать ![](/images/emp.gif)
Долгое время сырьевой сектор был одним из наиболее привлекательных при инвестировании в Россию, однако глобальный кризис вместе с не менее глобальным падением спроса и цен на большинство видов сырья повлекли за собой определенную неразбериху на фондовом рынке. Причем российские металлурги с конца прошлого года оказались на пересечении практически всех негативных экономических тенденций.
![](/images/emp.gif)
Началось с того, что спад в мировой экономике затронул почти всех основных потребителей металлургической продукции, в том числе зарубежных. Это спровоцировало обвал цен, вынужденное сокращение производства и резкое ухудшение финансовых показателей металлургов в четвертом квартале 2008 года. А в довершение к этому российский фондовый рынок оказался среди мировых аутсайдеров, что неминуемо отразилось на ценных бумагах публичных металлургических компаний и обрушило капитализацию большинства из них.
![](/images/emp.gif)
Так как все процессы взаимосвязаны, то восстановление фондового рынка не произойдет раньше, чем восстановится реальный сектор. "Состояние мировой экономики на текущий момент явно оставляет желать лучшего, и рассчитывать на быстрое восстановление не приходится,— уверен аналитик компании "Арбат Капитал" Артем Бахтигозин.— В частности, согласно последнему прогнозу МВФ, который был обнародован 22 апреля, мировая экономика в этом году сократится на 1,3%, а темп роста в 2010 году составит 1,9%".
![](/images/emp.gif)
Потребительский спрос в развитых странах находится под давлением растущей безработицы, снижения доходов и обесценивания активов в результате падения рынков жилья и акций, подчеркивает Артем Бахтигозин. В связи с этим он прогнозирует, что основные глобальные потребители сталелитейных компаний — строительная отрасль и машиностроение — продолжат демонстрировать крайне слабые показатели производства и падение спроса на сталь. А это значит, что экспортные поставки российских металлургов, ранее отправлявших, по оценкам Deutsche Bank, до 40% продукции за рубеж, не выручат. При этом фактором поддержки отрасли Артем Бахтигозин считает то, что текущие цены на сталь находятся достаточно близко к уровню себестоимости производства, поэтому потенциал их дальнейшего снижения существенно ограничен.
![](/images/emp.gif)
Аналитики Credit Suisse полагают, что средняя цена российской горячекатаной стали в 2009 году составит $357 за тонну и $368 за тонну в 2010 году. По мнению аналитиков из Deutsche Bank, цены на сталь могут снизиться еще на 5% по сравнению с нынешними. Эксперты "Уралсиба" ожидают снижения в 2009 году средней цены на сталь на 40% по сравнению с 2008 годом, а средней цены на никель — на 46%.
Нет спроса в своем отечестве ![](/images/emp.gif)
Наиболее негативным для российской металлургии фактором сейчас является не внешняя конъюнктура, а резкое падение спроса на внутреннем рынке. В частности, внутренний спрос на сталь в России по-прежнему вдвое ниже прошлогоднего, констатирует аналитик Deutsche Bank Ольга Окунева. "Но больше всего настораживает, что макроэкономическая ситуация продолжает ухудшаться",— добавляет она. Так, если в феврале 2009 года инвестиции в основной капитал были на 14,1% ниже, чем в прошлом году, то уже в марте падение выросло до 15,4%. 23 апреля Минэкономразвития объявило, что в первом квартале 2009 года ВВП РФ снизился на 9,5%. Тогда же был пересмотрен в сторону понижения прогноз министерства относительно изменения ВВП России в 2009 году, а оценка МВФ в -6% была признана "реалистичной". Вывод из этих предпосылок в инвестбанке делают простой: существенного восстановления спроса на сталь в 2009 году не ожидается.
![](/images/emp.gif)
С такой оценкой согласен и Артем Бахтигозин. По его словам, существует реальная опасность того, что следствием растущей безработицы станет замедление потребительских расходов, и это может привести к новой волне кризиса российской экономики. Основным стимулятором роста, по мнению аналитика, могло бы стать оживление в строительной отрасли, на которую приходится более половины всего внутреннего спроса на стальную продукцию. Однако пока ситуация в этом сегменте не позволяет рассчитывать на восстановление.
Испытание оттоком ![](/images/emp.gif)
"В ближайшие месяцы металлургические акции будут оставаться под давлением, и не следует ожидать существенного роста их стоимости от текущих уровней. Однако в более долгосрочной перспективе (два-три года) по мере улучшения ситуации в мировой экономике и появления уверенности в дальнейшем устойчивом росте можно ожидать возвращения интереса к акциям сектора, которое приведет к новому долгосрочному ралли",— говорит Артем Бахтигозин. Сохраняют определенные надежды и аналитики ФК "Уралсиб". "Хорошая новость состоит в том, что по мере распространения долларовой ликвидности, которую центральные банки закачали в мировую финансовую систему, стоимость всех активов начнет расти,— констатируют они.— Спрос на сырье, скорее всего, получит поддержку от государственных инвестиций во внутреннюю инфраструктуру, после чего баланс спроса-предложения сдвинется в сторону спроса". В связи с этим эксперты ожидают возобновления роста цен на сырье во втором полугодии 2009 года, что может оказать позитивное влияние на котировки акций металлургических компаний.
![](/images/emp.gif)
Пока же о росте капитализации российским производителям остается только мечтать. С начала кризиса акциям российских металлургических компаний пришлось испытать на себе весь биржевой негатив — из всех стран Emerging markets именно в России падение фондовых рынков оказалось в прошлом году наиболее драматичным: от пиковых значений оба российских индекса упали за короткое время почти в четыре раза. Совокупность целого ряда факторов привела к колоссальному оттоку капитала с российского рынка, который многие зарубежные аналитики незадолго до того признавали одним из наименее подверженных кризису.
![](/images/emp.gif)
Аналитики "Арбат Капитала" также обращают внимание на то, что производители стали представляют один из самых процикличных сегментов экономики, поэтому в наибольшей степени подвержены негативным последствиям экономического спада. "Снижение спроса, нехватка финансирования, увеличение торговой дебиторской задолженности и низкие цены на продукцию — основные проблемы, с которыми российской металлургии предстоит столкнуться в 2009 году",— вторят им аналитики "Уралсиба".
Рекомендация брать ![](/images/emp.gif)
Однако несмотря на весь негатив четвертого квартала 2008 года, в нынешнем году металлурги чувствуют себя не так уж плохо. Так, индекс RTS metalls & mining с начала 2009 года и до конца апреля рос быстрее остальных. Поэтому, считают в Credit Suisse, инвесторам не стоит отказываться от вложений в акции металлургических компаний — специалисты рекомендуют продавать ценные бумаги компаний, оцененных рынком в 10 прогнозных EBITDA за 2009 год и более, а покупать снова при достижении ими отметки в 6 EBITDA. Такая рекомендация делается исходя из целевого уровня в 8 EBITDA, который будет характерен для крупнейших мировых производителей стали в 2011-2012 годах.
![](/images/emp.gif)
Кроме того, аналитики швейцарского инвестбанка полагают, что 2009 год не станет провалом для ТМК, поскольку производители труб обычно выигрывают от двухквартального лага в изменении цен на их продукцию по сравнению с ценами на сталь. В то же время, если сейчас цены на трубы нефтяного сортамента составляют порядка $2 тыс. тонну, то к концу года могут снизиться, по оценке Credit Suisse, до $1,2 тыс. за тонну. В связи с такими перспективами изменения цен на основную продукцию ТМК компания оценивается экспертами в 6 ожидаемых EBITDA за 2009 год.
![](/images/emp.gif)
Основываясь на достаточно негативном прогнозе для отрасли в целом на 2009-2010 годы, аналитики Credit Suisse ожидают коррекции в стоимости акций российских металлургических компаний в ближайшие месяц-два. Среди компаний сектора предпочтение они отдают акциям ТМК и ММК как самым дешевым на сегодня бумагам, в то время как НЛМК, "Северсталь" и "Мечел" выглядят, по их оценке, переоцененными.
![](/images/emp.gif)
В "Уралсибе" тоже рекомендуют открывать короткие позиции по "Евразу", "Мечелу" и "Северстали". "На фоне улучшения ситуации на финансовых и сырьевых рынках акции российских металлургических компаний с начала года подорожали на 50%: инвесторы ожидают, что конъюнктура на мировых рынках стали изменится к лучшему,— объясняют в компании.— Однако, на наш взгляд, фундаментальные характеристики рынка могут ухудшиться: спрос на российскую сталь со стороны Азии падает, поэтому вероятны проблемы с экспортом. Для роста цен на сталь, по всей видимости, также время пока не пришло, поскольку переизбыток свободных мощностей в мире сохраняется, спрос остается низким, а стоимость производства стали снижается". Из-за этого аналитики рекомендует инвесторам с большим горизонтом инвестирования вкладывать средства в относительно защищенные с учетом сильных балансовых показателей и дифференцированной структуры затрат бумаги
НЛМК и
ММК.