![](/images/emp.gif)
При общении с инвесторами Evraz Group давно заявляла о желании расстаться с пакетом в "Распадской", чтобы ослабить свою долговую нагрузку (в рейтинге 100 крупнейших корпоративных должников компания занимает 8 место). Долги, конечно, в текущих условиях рефинансировать легче, чем еще два года назад, но проценты платить необходимо. В связи с этим Evraz Group ограничен в инвестициях в более насущные проекты.
![](/images/emp.gif)
Лучший по себестоимости. На прошлой неделе "Распадская" раскрыла программу развития на 2011-2015 годы. Судя по озвученным планам, руководство шахты уже не считает аварию, произошедшую в прошлом мае, фактором давления на производственные и финансовые показатели. Хотя пожар в одном из пластов продолжается, а из другого, затопленного, еще не откачали воду, "Распадская" по-прежнему остается одним из самых эффективных производителем коксующегося угля в мире.
![](/images/emp.gif)
Капитализация "Распадской" на 28 февраля чуть превышала $6 млрд, что близко к историческим максимумам для этого эмитента. Фондовый рынок отыграл спад капитализации уже через четыре месяца после взрыва метана благодаря отличной конъюнктуре на рынке коксующегося угля и несмотря на сокращение добычи до 7,2 млн тонн угля против ранее запланированных 11 млн тонн.
![](/images/emp.gif)
Основным фактором, поддерживающим высокие фундаментальные показатели "Распадской" как и раньше остается одна из самых низких в отрасли себестоимость добычи угля и производства угольного концентрата. Так, средние затраты на тонну концентрата за первые 6 месяцев 2010 года составили $23,9. У другого крупного российского производителя коксующегося угля "Мечела" - $27, а у "Белона", входящего в ММК, порядка $60. "Последний результат уже сопоставим со средней себестоимостью в Австралии - $60-75, - отмечает аналитик "Ренессанс Капитала" Борис Красноженов. – Я не могу припомнить другой угольной компании, где производство дешевле, чем на "Распадской" – и уж точно такого низкого уровня затрат нет на шахтах с подземной выработкой". На будущее рост затрат по концентрату также невелик – от силы до $30 за тонну к 2012 году. Хотя именно в себестоимость будет заложена компенсация за снижение объемов добычи из-за аварии. Но производство настолько рентабельно, что менеджмент не намерен зарываться.
![](/images/emp.gif)
Уголь дорожает. Другая причина, по которой "Распадская" несмотря ни на что останется очень привлекательным активом для инвестиций или покупки, - начавшийся в в середине 2010 года следом за увеличением цен на сталь и рост мировых цен на коксующийся уголь. Наводнение в Австралии еще сильнее подтолкнуло тренд, ведь затопленные шахты обеспечивали до 41% мирового экспорта коксующегося угля. Немудрено, что с начала года мировые спотовые цены на этот тип угля выросли на 51% до $340 за тонну. Российский уголь, поставляемый как за границу, так и на внутренний рынок, тоже подтянулся.
![](/images/emp.gif)
Ценовая конъюнктура для российских угольщиков в течение предстоящего года, а возможно и следующего, складывается чрезвычайно благоприятная. Эффективная "Распадская" воспользуется этим в полной мере. "Компания объявила о повышении своих отпускных цен в феврале на 8,5% до $153 за тонну, - подсчитывает аналитик БКС Олег Петропавловский. – Отнимем все необходимые затраты и увидим, что возможная прибыль составит около $100 с каждой тонны". Если компания будет работать в соответствии с среднесрочным планом, то только за 2011-2012 годы она может получить более $2 млрд прибыли. За этот период на "Рападской" по консервативному сценарию надеются добыть 21,3 млн тонн. А всего до 2016 года – 71,6 млн тонн.
![](/images/emp.gif)
Такой суммы будет не только достаточно для ликвидации последствий аварии с выплатой всех долгов, но и для дальнейшего развития. Совокупные капитальные затраты "Распадской" на 2010-2015 годы запланированы в размере $1116 млн. Помимо капвложений в восстановление пострадавшей шахты (не считая уже израсходованных средств, минимум $100 млн), здесь учтены траты на поддержание производственных мощностей и новое строительство и расширение производства.
![](/images/emp.gif)
Такая корова нужна самому? Из-за столь высокого уровня конкурентосопобности, "Распадская" для многих инвесторов является эмитентом-фаворитом. С момента аварии акции компании на РТС возросли почти на 60% до $7,9 за штуку. Дальнейшие рекомендации большинства инвесткомпаний – "покупать". «Такой актив может быть интересен не только отечественным металлургам. Наверняка, и иностранные инвесторы не против были бы его приобрести, учитывая, рост спроса за границей на российский коксующийся уголь, - говорит Александр Пухаев из "ВТБ Капитала". – Вопрос в том, что вряд ли менеджмент будет в ближайшее время избавляться от "Распадской".
![](/images/emp.gif)
В связи с аварией, предприятие с таким потенциалом стоимостью $6 млрд – явно недооцененный актив. "Пока шахта не восстановлена, продавать по текущей цене не имеет смысла - оценка хуже, чем могла бы быть", - заявляет Николай Сосновский.
![](/images/emp.gif)
В начале 2009 года сорвалась попытка со стороны Evraz Group договориться с руководством шахты во главе с Геннадием Козовым о покупке 40% акций. Схема напоминала структуру недавно проведенной "Транснефтью" и "Суммой Капитал" сделки по поглощению НМТП: сначала "Распадская" должна была приобрести 100% входящего в а Evraz Group "Южкузбассугля", а затем метхолдинг выкупил бы акции "Распадской" и стал основным ее собственником. Однако Геннадий Кузовой хотел сохранить паритетное владение. Также его не устроило снижение рентабельности, если бы "Распадская" консолидировала гораздо менее прибыльный "Южкузбассуголь".
![](/images/emp.gif)
Менеджмент еще тогда продемонстрировал, что не намерен выходить из актива в ущерб как своим финансовым интересам, так и эффективности самой компании. Значит, потенциальный покупатель, в случае согласия нынешних собственников на переговоры, должен быть готов заплатить рыночную цену. "Не думаю, что среди меткомбинатов есть игрок, способный сразу выложить свои или привлеченные как минимум $6 млрд", - считает Николай Сосновский. – Да и не вижу целесообразности в такой покупке».
![](/images/emp.gif)
Все при деле. У большинства российских металлургических комбинатов на данный момент есть предприятия по добыче коксующегося угля либо месторождения, которые еще необходимо превратить в действующий актив. Что, естественно, требует значительных вложений.
![](/images/emp.gif)
Evraz Group владеет лицензией на Межегейское месторождение (запасы 213,5 млн тонн) и участок "Восточный" западной части Улуг-Хемского угольного бассейна (569 млн тонн) в Туве. Это стратегические инвестпроекты на отделенное будущее, когда на существующих месторождениях компании истощатся запасы дефицитного жирного угля марки "Ж". Тем не менее, уже на этапе приобретения лицензии в 2009-2010 годах оба месторождения обошлисьEvraz Group в 1,8 млрд рублей. "У группы самообеспеченность коксующимся углем 100%, но в Кузбассе месторождения истощаются – через несколько лет плавно перейдем на угли Тувы", - отметил источник "Ф." в компании.
![](/images/emp.gif)
Самообеспеченность углем ММК, которому принадлежат 83% акций "Белона", тоже высокая. С "Распадской" меткомбинат получает только 12% угля марок "ГЖ" (газовый жирный). А после окончательной консолидации "Белона" ММК намерен увеличить его мощности. Только в 2011 году инвестпрограмма предусматривает 4,8 млрд рублей.
![](/images/emp.gif)
Российские сталелитейные мощности "Северстали" обеспечены углем более чем на 90% процентов, поставляемым компанией "Воркутауголь", сообщили в компании. И подобно другим металлургам, "Северсталь" в запасе имеет участок "Центральный" в Улуг-Хемском месторождении с запасами 639 млн тонн. В сентябре 2010 года лишь покупка права на разработку актива обошлась метхолдингу в 600 млн рублей. "Это очень отдаленный временной горизонт, необходимо прокладывать железную дорогу, на что может уйти еще 25 млрд рублей", - сообщил источник в компании.
![](/images/emp.gif)
"Мечел", как наиболее интегрированный в горнодобычу, также не страдает от дефицита угля. Холдинг разрабатывает Нерюнгринское, Кангаласское и Джебарики-Хайское месторождения, также ему принадлежит лицензия на крупнейшее Эльгинское месторождение в Якутии. Хотя только подготовительный этап к его разработке обойдется компании не менее чем в $1 млрд, дело того стоит: доказанные запасы составляют 2,7 млрд тонн, а прогнозные - 30 млрд тонн.
![](/images/emp.gif)
Иными словами, средства потенциальных покупателей-метхолдингов, которые можно было бы потратить на покупку "Распадской", оттянуты на собственные угольные проекты. В этом смысле исключение составляет НЛМК, у которого текущая самообеспеченность по коксующемуся углю – 0%.
![](/images/emp.gif)
Кокс поддержит уголь. У НЛМК есть лицензии на разработку угольных месторождений - Жерновское-1 в Кемеровской области (запасы 240 млн тонн, по предварительным оценкам стартует в 2014 году) и Усинское в Коми (227 млн тонн, старт в 2018 году). После запуска новой доменной печи, отмечают в пресс-службе НЛМК, потребности компании в угольном концентрате составят около 7 млн тонн. Собственные добыча угля и производство концентрата с этих месторождений позволят закрыть до 80% потребностей. Помимо разработки собственной угольной базы на НЛМК также планируют начать монтаж установок по вдуванию пылеугольного топлива, что в перспективе позволит снизить потребности в угле на 20-25%. Но до этого момента НЛМК придется покупать на стороне. Сейчас поставки с "Распадской" покрывают около 10% его потребностей. Хотя, по прикидкам аналитиков БКС, мощности "Распадской" таковы, что она вполне могла бы обеспечить НЛМК углем разных марок на 100%.
![](/images/emp.gif)
Впрочем, критичной ситуацию назвать нельзя: "У НЛМК колоссально эффективная интеграция в железную руду и почти 200% интеграции в металлургический кокс благодаря приобретенному в 2006 году "Алтай-коксу", - указывает Борис Красноженов. – У кокса спрэд к углю достаточно большой, так как за кризис часть коксовых батарей была закрыта, а инвестиции в коксохимический сегмент не осуществлялись в достаточном объеме, восстановить старее батареи или создать новое производство – чрезвычайно дорого".
![](/images/emp.gif)
В результате за счет продаж кокса третьим сторонам НЛМК может покрывать затраты, связанные с необходимостью покупать уголь. Даже если цена на него продолжит возрастать еще некоторое время. Но, конечно, если бы НЛМК был интегрирован и в уголь, то он бы стал самым эффективным игроком в мировой черной металлургии. "Производственная синергия была бы прекрасная: у "Распадской" - гарантированный рынок сбыта, у НЛМК – гарантированные поставки сырья, - рассуждает Олег Петропавловский. - А если вдруг возникла бы идея расширить мощности шахты, то у НЛМК для этого есть средства, не надо привлекать стороннее финансирование".
![](/images/emp.gif)
Без контроля не нужна. "Интеграция в уголь интересна, но безумные деньги НЛМК за это платить не станет, - считает Борис Красноженов. - Скорее подождет, пока будут запущены собственные угольные активы или найдутся более дешевые активы для приобретения. НЛМК всегда отличался консервативной и хорошо сбалансированной стратегией в области слияний и поглощений, из-за чего и сохранил лидирующие позиции в кризис". Так, НЛМК счел необходимым понести серьезные убытки в 2007 году, избавившись за $1 от приобретенного годом ранее за $62 млн "Прокопьевскугля" - добытый там уголь оказался крайне высокой себестоимости. Тогда Владимира Лисина не остановили даже понесенные затраты на погашение задолженности этого предприятия в размере 460 млн рублей.
![](/images/emp.gif)
Ранее в интервью "Ф." самый богатый человек России, отвечая на вопрос о снижении зависимости НЛМК от чужих поставок сырья, сказал: "Во-первых, нельзя быть полностью независимым от поставок. Во-вторых, у нас есть стратегия вертикальной интеграции, и она рано или поздно будет реализована".
![](/images/emp.gif)
Пожелавший остаться неназванным источник в одной из инвесткомпаний полагает, что Владимир Лисин вполне может готовить сделку, возможно, с привлечением нескольких сторон. Но только при условии получения контроля: без него не получится консолидировать ее финансовые показатели ни на уровне EBITDA, ни на уровне прибыли. "Смысл интеграции в сырьевом сегменте заключается в консолидации контрольного пакета, когда новый актив можно консолидировать на уровне операционной прибыли", - говорит Борис Красноженов.