Вчера Fitch Ratings присвоило российскому производителю золота и серебра ОАО Полиметалл долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной и национальной валюте «B», а также краткосрочные РДЭ в иностранной и национальной валюте «B». Кроме того, агентство присвоило компании национальный долгосрочный рейтинг «BBB(rus)». Прогноз по всем долгосрочным рейтингам – «Негативный».
Рейтинги отражают обширную базу запасов золота и серебра у Полиметалла, которая, как ожидается, будет поддерживать эксплуатацию месторождений золота и серебра на протяжении более чем 15 лет. Полиметалл работает над значительными новыми проектами, которые, в случае их осуществления, позволят компании увеличить объемы добычи в течение ближайших пяти лет более чем на 100%. Полиметалл имеет конкурентный уровень расходов относительно сопоставимых компаний в мире при средних денежных расходах в 472 долл./унц. в 2008 г. (в сравнении с 380-600 долл./унц. и выше у других золотодобывающих компаний в 2008 г.) и 442 долл./унц. в 1 пол. 2009 г. Хотя Полиметалл получил преимущества за счет девальвации российского рубля, поскольку большинство его операционных расходов номинировано в рублях, Fitch не рассматривает данное преимущество как стабильное.
Рейтинги компании сдерживаются зависимостью Полиметалла от таких факторов, как цены на золото и серебро, содержание золота и серебра в руде на рудниках компании, колебания обменного курса и инфляция затрат. Большинство этих факторов находятся вне контроля компании. Fitch также отмечает определенные риски, связанные с осуществлением, применительно к новым добывающим проектам, включая создание золотоперерабатывающих центров.
В отличие от многих крупных горнодобывающих компаний, являющихся лидерами на рынке, таких как Rio Tinto («BBB+»/«F2»/Rating Watch «Развивающийся») и Anglo American («BBB+»/«F2»/прогноз «Стабильный»), имеющих широкую диверсификацию по видам продукции, вся операционная деятельность Полиметалла находится в сфере добычи золота и серебра. Fitch также отмечает, что уровень объемов производства, выручки и EBITDAR компании является небольшим в сравнении с другими сопоставимыми золотодобывающими компаниями, рейтингуемыми агентством, что ограничивает финансовую гибкость Полиметалла и его способность привлекать новое финансирование и/или вести переговоры по изменению условий существующего долга.
Кредитоспособность Полиметалла также сдерживается ограниченным географическим охватом, так как стратегия компании предусматривает сохранение ее деятельности как регионального игрока в СНГ. Это делает компанию подверженной волатильным экономическим и политическим условиям в странах СНГ.
По мнению Fitch, показатели Полиметалла в 2008 г. и 1 полугодии 2009 г. поддерживались благоприятными тенденциями в сегменте золота и серебра, при ценах, значительно превышающих среднеисторический уровень за 30-летний период (550 долл./унц. для золота и 7 долл./унц. для серебра). Исходя из используемых Fitch при моделировании допущений о средней цене на золото в 900 долл./унц. и средней цене на серебро в 13 долл./унц. в 2009 г., по оценкам агентства, выручка Полиметалла в 2009 г. вырастет на 0,5%-1,5% относительно предыдущего года, а маржа EBITDAR составит 38%-45%.
На конец 1 полугодия 2009 г. общий долг компании составлял 448 млн. долл., включая краткосрочные обязательства в размере 423 млн. долл. Вся задолженность является необеспеченной. Полиметалл планирует рефинансировать существующие краткосрочные долговые обязательства и пролонгировать сроки погашения в портфеле долга за счет эмиссии рублевых облигаций на общую сумму 5 млрд. руб. Fitch оценивает общий левередж компании в 2009 г. («общий долг/EBITDAR») в 1,7x-1,9x, а чистый левередж («чистый долг/EBITDAR») в 1x-1,2x.
Агентство расценивает краткосрочную позицию ликвидности компании как приемлемую. На 2 половину 2009 г. Fitch прогнозирует приток денежных средств в размере 290-320 млн. долл. за счет генерирования свободного денежного потока, поступлений от эмиссии рублевых облигаций и от размещения новых акций в сравнении с оттоком денежных средств в размере 180-220 млн. долл. на оплату долга.
«Негативный» прогноз отражает обеспокоенность Fitch относительно ликвидности Полиметалла в 2011 г. ввиду потенциального пика долговых выплат, которые Fitch оценивает на уровне 250-350 млн. долл. в связи с возможностью реализации опциона пут по рублевым облигациям компании и долговыми обязательствами с наступающими сроками. С учетом ожидаемого свободного денежного потока компании в размере 30-60 млн. долл. в 2011 г., Fitch полагает, что компания может столкнуться с существенными рисками ликвидности, если не сумеет привлечь новый долг и/или договорится о пересмотре условий по существующим долговым обязательствам.
