Вчера Standard & Poor's подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг российского производителя стальных труб ОАО «Трубная металлургическая компания» (ТМК) на уровне «ВВ-». Прогноз изменения рейтингов — «Негативный». Вместе с тем рейтинг по национальной шкале подтвержден на уровне «ruAA-».
«Подтверждение рейтингов последовало за объявлением компании о том, что она будет пытаться получить разрешение на изменение условия соглашения о выпуске кредитных нот (CLN) на сумму 300 млн долл., ограничивающего отношение долга к EBITDA до уровня 3,5х», — заявил кредитный аналитик Standard & Poor's Андрей Николаев.
Компания стремится получить от держателей облигаций разрешение на исключение долга, привлеченного в связи с приобретением NS Group Inc. и IPSCO Tubulars Inc., а также результатов влияния приобретения активов на показатель EBITDA, из расчета ковенанта. Мы считаем получение разрешения в отношении кредитных нот важным шагом в реализации плана рефинансирования. Однако если компании не удастся получить такое разрешение, она может быть вынуждена рефинансировать выпуск кредитных нот в период, когда ТМК собирается привлекать синдицированный бридж-кредит в размере 1,2 млрд долл. на приобретение активов.
Приобретение активов, финансируемое за счет долга, оказало серьезное негативное влияние на показатели кредитоспособности ТМК. В результате приобретения активов и агрессивного управления ликвидностью доля краткосрочного долга компании увеличится до примерно 75%, при этом долг не будет обеспечиваться денежными средствами и подтвержденными кредитными линиями, что окажет значительное давление на показатели ликвидности.
Восстановление финансовых показателей компании зависит от ее способности разместить допэмиссию акций во 2-м полугодии 2008 г. — первой половине 2009 г.
Рейтинги ТМК по-прежнему отражают риски, связанные с работой в циклической отрасли по производству труб. Хотя мы считаем конъюнктуру рынка труб в целом благоприятной в настоящий момент, Standard & Poor’s будет тщательно отслеживать способность ТМК включить в цену продукции для потребителей растущие затраты на сырье, которые могут негативно влиять на рентабельность.
Эти негативные факторы частично компенсируются прочными рыночными позициями ТМК, повышением уровня диверсификации активов и масштаба операций и ожидаемым увеличением мощностей во 2-м полугодии 2008 г. в результате реализации инвестиционной программы, которая должна обеспечить генерирование денежного потока.
«Долгосрочный кредитный рейтинг ТМК может быть понижен, если компания не сумеет существенно улучшить дюрацию долга в 2008 г.», — подчеркнул г-н Николаев.
Мы также будем следить за тем, удастся ли компании успешно интегрировать недавно приобретенные активы.
Снижение финансовых показателей основной деятельности и неспособность управлять оттоком средств на финансирование оборотного капитала (что вызовет дальнейшее ухудшение финансовых показателей), также может привести к понижению рейтинга. Однако мы ожидаем, что руководство компании сможет корректировать программу капитальных расходов и не будет увеличивать целевой показатель выплаты дивидендов.
Прогноз может быть пересмотрен на «Стабильный», если компания снизит высокий в настоящее время уровень финансового рычага и рефинансирует краткосрочный долг при помощи долгосрочного долга и выпуска акций, обеспечив достаточное покрытие краткосрочных долговых обязательств подтвержденными кредитными линиями и денежными средствами.
