Сегодня Standard & Poor's пересмотрело прогноз изменения долгосрочного кредитного рейтинга российского производителя стальных труб ОАО «Трубная металлургическая компания» (ТМК) со «Стабильного» на «Негативный». Рейтинги подтверждены: долгосрочный кредитный рейтинг — на уровне «ВВ-»; рейтинг по национальной шкале — на уровне «ruAA-». Рейтинговое решение последовало за объявлением компании о приобретении 51% акций NS Group, Inc. и 100% акций IPSCO Tubulars Inc. у SSAB Svenskt Stal AB (ВВВ/Стабильный/А-2; рейтинг по национальной шкале: —/—/К-2) за 1,2 млрд долл.
«Пересмотр прогноза отражает мнение Standard & Poor's относительно того, что крупное приобретение, финансируемое за счет долга, должно негативно повлиять на напряженное в настоящий момент положение ТМК с ликвидностью и значительно ухудшить ее показатели кредитоспособности», — заявил кредитный аналитик Standard & Poor's Андрей Николаев.
Предполагается, что приобретение будет финансироваться синдицированным промежуточным кредитом на сумму до 1,3 млрд долл. Кроме того, ТМК подписала опцион «пут» («колл») на приобретение оставшихся 49% акций NS Group за 500 млн долл., которые мы учитываем в составе долга. Приобретение приведет к увеличению отношения долга к EBITDA с 1,4х по состоянию на 30 июня 2007 г. до примерно 3х, а отношения свободного операционного денежного потока до изменений в оборотном капитале (FFO) к долгу — до менее 30%.
Еще более важным фактором является то, что доля краткосрочного долга увеличится до примерно 65-70% и не будет обеспечиваться денежными средствами и связанными кредитными линиями, что окажет значительное давление на показатели ликвидности. Краткосрочный долг, как ожидается, будет рефинансирован во втором полугодии 2008 г. за счет выпуска акций и долгосрочных долговых обязательств.
Вместе с тем положительным обстоятельством является то, что, по нашему мнению, приобретение расширит масштаб операций ТМК, а также улучшит ее рыночные позиции и степень диверсификации, увеличивая долю доходов от операций за пределами России.
Рейтинг ТМК по-прежнему отражает риски, связанные с работой в циклической отрасли по производству труб, что подвергает компанию рискам циклов стальной отрасли и колебаний капитальных расходов в нефтегазовой отрасли. Уровень рейтинга также сдерживается амбициозной инвестиционной стратегией и агрессивной финансовой политикой компании, включая управление ликвидностью.
Эти негативные факторы частично компенсируются прочными рыночными позициями ТМК, благоприятными в настоящее время основными показателями рынка бесшовных труб и сварных труб большого диаметра, а также высокими операционными и финансовыми показателями.
По состоянию на 30 июня 2007 г. ТМК имел 865 млн долл. совокупного скорректированного долга, но с тех пор этот показатель существенно увеличился.
«Прогноз «Негативный» отражает возможность понижения долгосрочного кредитного рейтинга ТМК в ближайшие 12-18 месяцев, если ТМК не сможет улучшить дюрацию долга при помощи выпуска долгосрочных долговых обязательств и акций и успешно интегрировать недавно приобретенные активы», — пояснил г-н Николаев.
Снижение финансовых результатов основной деятельности и неспособность управлять оттоком средств на финансирование оборотного капитала, что вызовет дальнейшее ухудшение финансовых показателей, также приведет к понижению рейтинга.
Мы ожидаем, что руководство компании сможет корректировать программу капитальных расходов и не будет увеличивать целевой показатель выплаты дивидендов.
Прогноз может быть пересмотрен на «Стабильный», если компания успешно рефинансирует краткосрочный долг при помощи долгосрочного долга и выпуска акций, обеспечив достаточное покрытие краткосрочных долговых обязательств подтвержденными кредитными линиями и денежными средствами.
