Комментарий. Аналитики Банка Зенит
ММК провел встречу с менеджментом компании.Как мы и ожидали, в своей стратегии комбинат делает основной упор на органический рост и выпуск продукции более высокого передела. К 2013 году ММК планирует увеличить объемы производства проката с 11,3 млн т в 2006 году (прогноз на 2007 год составляет 12,2 млн т) до 15 млн т. Комбинат взял на себя обязательство реализовать два масштабных проекта: строительство стана 5000 (первая продукция должна пойти в 2009 году) с заявленной мощностью 1,5 млн т проката и стана по производству автолиста (пуск в эксплуатацию в 2010 году) мощностью 2 млн т. Если первый проект, на наш взгляд, с учетом того, что достаточно много участников рынка заявили о своем желании построить стан 5000 имеет определенные риски с реализацией продукции, то строительство стана по автолисту, по нашему мнению перспективный проект. В России, пока нет производства автолиста, которое по своему качеству удовлетворяло бы иностранных автопроизводителей, планирующих в ближайшем будущем локализовать сборку в нашей стране.
Представители ММК заявили, что их лист будет создаваться с учетом требований мировых автоконцернов. В случае если компании удастся добиться поставленной задачи, то у ММК будут одна из самых сильных позиций в этом сегменте металлопродукции. Представители компании на встрече раскрыли свои планы относительно приобретенной недавно доли в Белоне и разработки Приоскольского железорудного месторождения. ММК не скрывает своего интереса в Белоне и при возможности планирует увеличить свою долю в этой компании. Относительно Приоскольского железорудного месторождения компания планирует предоставить более подробные планы его разработки в следующем году. Однако, по предварительным данным добычу планируется начать в 2013 году, объемы которой составят по товарной руде порядка 8 млн т. В целом, компания не спешит с реализацией этого проекта, т.к. текущее состояние по сырью ММК вполне устраивает. Из общения с представителями компании мы также узнали, что запасов руды горы Магнитки (находящейся рядом с комбинатом и служившей ранее основным источником сырья) в случае возникновения проблем с поставками сырья достаточно чтобы ММК работал бесперебойно 1,5-2 года. Таким образом, проблема сырьевой обеспеченности не стоит для комбината столь остро, как это кажется на первый взгляд.
В целом, наша модель расчета «справедливой» стоимости компании ММК учитывает подобные планы комбината. Тем не менее, презентация ММК дает возможность внести некоторые коррективы в нее, что мы планируем сделать в ближайшее время. Надо отметить, что ставка менеджмента на органический рост и выпуск продукции высокого передела, пока мало учитывается рынком, т.к. инвесторы отдают предпочтение металлургическим предприятиям в России, которые проводят агрессивную политику M&A, специализируются на производстве сортового проката и обладают избыточными горнорудными мощностями. ММК не подходит не по одному из этих параметров, что и тормозит рост его капитализации. Тем не менее, мы считаем, что если комбинат сможет опередить российских производителей по средней цене реализации продукции (т.е. реализует свою стратегию по выпуску продукции высокого передела), то это должно дать премию к котировкам ММК. Подобной премией сейчас обладают японские производители стальной продукции, а также ряд компаний из США. В частности, Nippon Steel и AK Steel торгуется с коэффициентом EV/EBITDA 10,8 и 11,6 соответственно (у ММК 6,1) при этом средняя цена реализации продукции у этих двух компаний составляет 1250 $/т и 1100 $/т соответственно (у ММК около 630 $/т).
